萬億銀行理財資金涌向股市。

本文來自合作媒體：阿爾法工場研究院（ID：alpworks），作者：陳斯文、林曉晨。獵云網(wǎng)經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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自2003年啟動QFII改革以來，A股形成了三張的牌：公募、私募、外資。

現(xiàn)在，桌子上出現(xiàn)了一張“小王”銀行。它代表了本輪資金的入場。債市走熊、股市走牛，銀行理財?shù)馁Y金配置邏輯隨即發(fā)生改變。《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》在7月8號發(fā)布文章稱：萬億銀行理財資金涌向股市。

混業(yè)經(jīng)營——這是管理層即將打出的“大王”。而擁有全金融牌照的光大集團(tuán)，被放在了明面上。

7月3號，它旗下的光大證券獲得了證券投資基金托管資格。僅4天后，光大銀行（601818.HK)的控股權(quán)回歸光大集團(tuán)。外界猜測已久的銀、證混業(yè)，呼之欲出。

A股這場牛市，將走向何處？沒人能預(yù)判。但可以肯定的是，點(diǎn)燃股市的那把大火是從光大證券（601788.SH）身上燒起來的。

01 一把火

6月18日，被市場低估已久的券商股出現(xiàn)異動。有敏銳的投資人在微信群里發(fā)出疑問，但沒人知曉原因。時間來到第二天，光大證券漲停炸板收+9.24%，但當(dāng)天的領(lǐng)頭羊卻是中信建投（601066.SH）。由于是周五，市場還處于一臉懵逼的狀態(tài)。

22日、23日，光大證券連續(xù)強(qiáng)勢漲停，確認(rèn)了自己龍頭的位置。24日，證券板塊整體表現(xiàn)一般，這也讓市場錯誤的判斷：是波小行情。端午節(jié)期間，有媒體報道援引權(quán)威人士的消息稱，證監(jiān)會或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)設(shè)立券商。

對此，證監(jiān)會的回應(yīng)則頗為藝術(shù)：目前沒有更多的消息要向市場通報。既未承認(rèn)，也沒否認(rèn)。

假期過后，29日，管理層將向銀行派發(fā)證券牌照的消息利空了證券，整個板塊出現(xiàn)實(shí)體中陰走勢。但6月30日，光大證券突然啟動，以漲停的姿態(tài)告訴了市場：你們太膚淺，只看得到第一層邏輯。接下來的光大的漲幅頗為吸睛，超過60%。

A股最近的走勢，引發(fā)了一場“真理大討論”。有人堅定不移地說是“快牛”；有人言之灼灼地講是“瘋牛”；有人在社交媒體上寫出了“水牛”的兇悍字樣；當(dāng)然少不了網(wǎng)紅李大霄的“大國牛”。

公說公有理婆說婆有理，每一方都有自己的證據(jù)和擁躉。大家隔空激辯，留下文章無數(shù)。但如果把視野放寬，你會發(fā)現(xiàn)：管理層真正想要的是美股那種十年如一日的“長牛”。

當(dāng)公眾的視線還停留在疫情時，資金也把炒作的方向放在了醫(yī)藥股上。但管理層從年初開始，就搞起了大動作：

2月，“再融資新規(guī)”放寬對主板、創(chuàng)業(yè)板定增的監(jiān)管要求；3月新《證券法》正式實(shí)施；4月，REITs試點(diǎn)工作開始推進(jìn)；5月，對于證券公司發(fā)行次級債的投資者人數(shù)限制取消；創(chuàng)業(yè)板注冊制改革出臺；新三板精選層落地；T+0制度的引入；印花稅改革。

星星之火點(diǎn)燃了一堆柴禾。

02 趨勢下的取舍

光大證券成為市場猜測的銀證混業(yè)試點(diǎn)對象，這個變化看似突然，實(shí)際上卻是中國資本市場新一輪改革趨勢下的必然之事。

自2018年以來，科創(chuàng)板的推出與注冊制的試點(diǎn)，為中國資本市場新一輪的改革的周期拉開了帷幕。

如果對國內(nèi)證券行業(yè)進(jìn)行觀察可以發(fā)現(xiàn)：

其一，大多數(shù)證券公司的經(jīng)紀(jì)、投行、資本中介業(yè)務(wù)、還未能脫離“通道”性質(zhì)。在這種背景下，券商競爭呈現(xiàn)白熱化，業(yè)務(wù)費(fèi)率持續(xù)下行。而券商的資管業(yè)務(wù)，不僅主動管理規(guī)模較小，也面臨著公募基金、私募基金、銀行理財子公司等金融機(jī)構(gòu)的競爭。

其二，與銀行和保險機(jī)構(gòu)相比，國內(nèi)大多數(shù)證券公司的資產(chǎn)規(guī)模、負(fù)債規(guī)模和杠桿使用都偏小，缺乏構(gòu)筑寬廣業(yè)務(wù)護(hù)城河的能力。

因此，由政府主導(dǎo)，突破現(xiàn)有框架的創(chuàng)新改革，由銀行開展券商業(yè)務(wù)，最終推動高質(zhì)量投行的發(fā)展，是本輪金融供給側(cè)改革的核心所在。

就實(shí)際操作而言，銀行開展券商業(yè)務(wù)的可行方案分為兩種，一種是由銀行直接持牌開展經(jīng)紀(jì)、資本中介、股權(quán)融資、證券自營業(yè)務(wù)。另一種方案則是放開限制，由銀行控股參股券商。

在現(xiàn)行的法律法規(guī)框架下，前一種方案受限較多，涉及到法律調(diào)整的層面，對監(jiān)管和風(fēng)控合規(guī)也提出了較高要求。

中國的改革開放存在一條歷史規(guī)律——新生事物總是要通過試點(diǎn)，得到印證后才開始推廣。以銀行控股子公司形式實(shí)現(xiàn)銀證合作，無疑是一步可輕可重的棋：

它進(jìn)可攻，通過銀、證混業(yè)經(jīng)營，推動高質(zhì)量投行的發(fā)展，以達(dá)到鑄造頭部航母級券商，推動中小券商精品化、差異化的良性循環(huán)目標(biāo)；退又可守，如果在發(fā)展過程中出現(xiàn)問題，試點(diǎn)動作會將影響限制在行業(yè)局部。

一退一進(jìn)之間，國內(nèi)的證券行業(yè)無疑有巨大希望躍上一個新臺階。存量公司或?qū)⒚鎸Ω鼊×业母偁帲鳛槭袌霾聹y中的試點(diǎn)對象，光大證券卻有可能因此打破藩籬，獲得巨大成長空間。

也正是因?yàn)檫@種試點(diǎn)帶來的成長可能，在證券行業(yè)內(nèi)激起巨大反響，成為了此輪券商行情的核心邏輯。

03 尾聲

“為資本市場的星辰大海，打造隸屬于中國的券商航母。”這個話題，在近兩年的資本市場被反復(fù)提及。

無論是“中信證券與中信建投合并”這類消息，還是外資券商進(jìn)入國內(nèi)證券行業(yè)的準(zhǔn)入放開，以及我們可能會看到的，關(guān)于“銀證混合”證券業(yè)供給側(cè)改革政策的出臺。每一次消息和政策的出現(xiàn)，都會引起市場行情的巨大反應(yīng)。

表面看來，這只是一個行業(yè)的消息，但究其實(shí)質(zhì)，不過是在諸多行業(yè)已經(jīng)上演過的“供給側(cè)”改革的翻版而已。——如果內(nèi)生性的調(diào)整和成長過于緩慢，供給長期過剩，那么行政力量就會主導(dǎo)突破現(xiàn)有的框架，通過做大來淘汰“過剩產(chǎn)能”。

這是我們的特色，也是獨(dú)一無二的中國經(jīng)濟(jì)學(xué)。

網(wǎng)站標(biāo)題：光大啟示錄
網(wǎng)頁網(wǎng)址：http://m.newbst.com/article42/cggihc.html

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