云計算大勢所趨，產(chǎn)業(yè)鏈正值機遇

1.1云計算顛覆傳統(tǒng)IT部署，國內(nèi)云市場正處爆發(fā)期

云計算的定義多種多樣，當(dāng)前最廣為接受的是來自美國國家標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)研究院（NIST） 的定義：云計算是一種按使用量付費的模式，提供可用的、便捷的、按需的網(wǎng)絡(luò)訪問， 這種模式允許客戶進入可配置的計算資源共享池（資源包括網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)器，存儲，應(yīng) 用軟件，服務(wù)），以較低的管理成本獲取所需的計算資源。

云計算作為革命性技術(shù)，能極大解決傳統(tǒng)IT的剛性部署模式，將在5G時代賦能社會經(jīng) 濟發(fā)展。

科技巨頭紛紛入局，全球云計算市場持續(xù)蓬勃，未來三年增速穩(wěn)定在20%。云計算概 念的前身是“彈性計算云”，由美國電子商務(wù)巨頭亞馬遜（Amazon）在2006年率先提 出，這一概念性模式一方面緩解了網(wǎng)絡(luò)銷售淡季造成數(shù)據(jù)中心資源浪費問題，另一方 面也為中小企業(yè)的服務(wù)器部署提供了靈活解決方案。 “彈性計算云”模式在短期內(nèi)取 得業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，隨即吸引IBM、微軟、谷歌等美國科技巨頭紛紛入局跟進，在 過去十余年間共同推動全球云計算產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。Gartner數(shù)據(jù)顯示，2018年全球云 計算行業(yè)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1363億美元， 2016-2018年間的CAGR高達(dá)24.9%，預(yù)計2019-2022 年CAGR仍將達(dá)到19%，產(chǎn)業(yè)持續(xù)蓬勃。

我國云計算啟動較晚，目前處于追趕期，未來三年增速超過40%。我國云計算起步相 對落后，2007年云計算的概念開始傳入中國，次年阿里巴巴隨即開始籌備云計算業(yè)務(wù)； 2010年阿里巴巴仍在持續(xù)進行技術(shù)沉淀以解決阿里云的穩(wěn)定性問題，而騰訊也在該 年跟進云計算研究；2013年阿里云宣布突破5K測試，同年騰訊云也宣布正式開啟商用， 此后滴滴、12306先后參與公有云合作，我國云計算市場開啟爆發(fā)周期；2017年華為 入局云業(yè)務(wù)，行業(yè)進一步迎來高增長，但競爭格局日趨激烈。當(dāng)前來看，我國云計算 正處于快速擴張期，信通院數(shù)據(jù)顯示2018年我國云計算行業(yè)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到437億元， 2016-2018年間的CAGR高達(dá)60.4%，預(yù)計2019-2022年CAGR將達(dá)到41.1%，遠(yuǎn)高于全球增 速。此外，對比美國中美兩國云計算龍頭可知，2018年阿里云的營收相當(dāng)于AWS（亞 馬遜云服務(wù)部門）在2013年的營收水平，可見我國仍處于云計算的戰(zhàn)略追趕期。

1.2產(chǎn)業(yè)鏈趨于完善，網(wǎng)設(shè)、服務(wù)器、IDC等環(huán)節(jié)率先受益

云計算產(chǎn)業(yè)鏈日趨成熟，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)硬件基礎(chǔ)優(yōu)于軟件基礎(chǔ)。經(jīng)過十余年發(fā)展，全球云 計算產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐步成熟、產(chǎn)業(yè)鏈條也相對完整，從上中下游來看：1）上游企業(yè)提供 底層硬件設(shè)備及基礎(chǔ)設(shè)施，包括IDC以及服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲設(shè)備等核心設(shè)備， 同時也涉及光纖、光模塊等關(guān)鍵元器件，電源、機架、空調(diào)等周邊輔助設(shè)備；2）中 游企業(yè)提供軟件基礎(chǔ)設(shè)施、平臺及應(yīng)用相關(guān)服務(wù)，即IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）、PaaS （平臺即服務(wù)）、saas（軟件即服務(wù)）；3）下游客戶則包括企業(yè)及個人用戶，其中企 業(yè)用戶仍以互聯(lián)網(wǎng)廠商為主。值得注意的是，由于云計算產(chǎn)業(yè)底層硬件基礎(chǔ)相比中游 軟件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期更短，建設(shè)進程更快，當(dāng)前硬件基礎(chǔ)優(yōu)于軟件基礎(chǔ)。 展望未來，5G時代全球IT云化是大勢所趨，我們認(rèn)為云計算產(chǎn)業(yè)鏈將在多重邏輯支撐 下迎來景氣爆發(fā)，部分環(huán)節(jié)有望率先受益：

1）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：云計算發(fā)展帶來行業(yè)發(fā)展機遇，企業(yè)級路由器與交換機前景廣闊。網(wǎng) 絡(luò)設(shè)備是用于維持網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)傳輸功能的物理實體，是互聯(lián)網(wǎng)最底層的基礎(chǔ)設(shè)施。5G時 代各大中型互聯(lián)網(wǎng)公司在海外/國內(nèi)大規(guī)模建設(shè)數(shù)據(jù)中心，一方面推動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備速率 加速提升，另一方面也極大拉動企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求。

2）服務(wù)器：云計算核心設(shè)備，數(shù)據(jù)爆炸帶來規(guī)模化發(fā)展機遇。服務(wù)器主要用于在網(wǎng) 絡(luò)中為終端提供計算或者應(yīng)用服務(wù)，是云計算產(chǎn)業(yè)鏈的最核心環(huán)節(jié)。5G時代，隨著新 型移動終端連接數(shù)量持續(xù)增長，流量爆發(fā)將驅(qū)動數(shù)據(jù)計算、存儲需求呈幾何級增長， 服務(wù)器出貨規(guī)模也將迎來確定性爆發(fā)。

3）IDC：云計算明確受益方向，云服務(wù)商擴建趨勢不改，國內(nèi)市場持續(xù)高增長。IDC （互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）是信息集中處理的物理空間，具備高速互聯(lián)網(wǎng)接入帶寬、高性能 局域網(wǎng)絡(luò)、安全可靠的機房環(huán)境。5G流量爆發(fā)疊加云計算需求爆發(fā)的背景下，云服務(wù)廠商規(guī)模化擴建IDC是確定性趨勢,我國作為云計算和IDC領(lǐng)域的后起國家將在未來35年保持優(yōu)于全球的市場規(guī)模增速。

4）云通信：云視頻會議作為最先受益的應(yīng)用場景正在崛起。云通信包含諸多細(xì)分應(yīng) 用場景，而云視頻以及其衍生的云視頻會議是當(dāng)前最具有發(fā)展確定性的一類應(yīng)用場 景。相較于傳統(tǒng)硬件視頻會議，云視頻會議具備部署便捷、場所/終端高度靈活、采 購成本低、方便云端協(xié)作等眾多優(yōu)點。不僅如此，其較低的前期投入還有利于視頻會 議場景下沉，傳統(tǒng)視頻無法覆蓋的中小企業(yè)將成為巨大增量市場。

2、服務(wù)器行業(yè)迎拐點，布局 2020 正當(dāng)時

本文中我們首先聚焦服務(wù)器這一云計算產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。全球范圍來看，云計算產(chǎn) 業(yè)鏈存在較強的周期性，主要的驅(qū)動因素在于中游大型互聯(lián)網(wǎng)公司的采購需求變化。 近年來龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司持續(xù)加大資本開支，主要投向數(shù)據(jù)中心建設(shè)，其采購行為已經(jīng) 成為全球服務(wù)器、交換機等設(shè)備需求增長的主要驅(qū)動力。從近期北美互聯(lián)網(wǎng)五巨頭 FAMGA（Facebook、亞馬遜、微軟、谷歌、蘋果）的Capex數(shù)據(jù)可以看出，產(chǎn)業(yè)鏈需求 拐點已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，而最直接的映射環(huán)節(jié)就是服務(wù)器，我們在此對服務(wù)器進行拐點邏 輯分析。

2.1 何謂服務(wù)器：產(chǎn)品日趨多元，市場整體蓬勃發(fā)展

在產(chǎn)業(yè)鏈中，服務(wù)器的功能為網(wǎng)絡(luò)中的其他客戶機（如PC機、智能手機、大型系統(tǒng)設(shè) 備等終端）提供計算或者應(yīng)用服務(wù)，屬于產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的硬件基礎(chǔ)設(shè)施。在性能 方面，服務(wù)器具有高速的CPU運算能力、長時間的可靠運行、強大的I/O外部數(shù)據(jù)吞吐 能力以及良好的擴展性。

從產(chǎn)品的角度來看，若以大類場景劃分，服務(wù)器可大致分為存儲服務(wù)器、云服務(wù)器、 AI服務(wù)器、邊緣服務(wù)器等多種類型；若以產(chǎn)品形態(tài)劃分，又可以分為多節(jié)點服務(wù)器、 整機柜服務(wù)器、機架式服務(wù)器、塔式服務(wù)器、刀片式服務(wù)器等。

1）多節(jié)點服務(wù)器：由多個節(jié)點和管理裝置整體的管理單元構(gòu)成，在有限的空間內(nèi)集 成多個服務(wù)器節(jié)點，具有面向計算，存儲，IO擴張等各種不同應(yīng)用的節(jié)點形態(tài)，當(dāng)前 主要的應(yīng)用場景包括超融合、HPC、大數(shù)據(jù)分析、分布式存儲等。

2）整機柜服務(wù)器：是超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)架構(gòu)的核心形態(tài)，采用模塊化設(shè)計，集 供電、散熱和管理于一個機柜內(nèi)。整機柜服務(wù)器將原有機架/機器分離的架構(gòu)進行融 合，打包成獨立產(chǎn)品進行交付，當(dāng)前主要的應(yīng)用場景包括虛擬化、大數(shù)據(jù)分析、分布 式存儲等。

3）機架式服務(wù)器：外形接近交換機，服務(wù)器安裝在標(biāo)準(zhǔn)的19英寸機柜內(nèi)。優(yōu)勢在于 占用面積小，可將多臺服務(wù)器安裝到一個機柜上，更加適合多臺服務(wù)器同時工作的企 業(yè)使用。當(dāng)前主要的應(yīng)用場景包括虛擬化、數(shù)據(jù)庫、HPC、大數(shù)據(jù)分析、AI/DP內(nèi)存計 算等。

4）塔式服務(wù)器：主要針對中小企業(yè)以及企業(yè)分支機構(gòu)的需求設(shè)計而成，安裝便捷且 使用方便，性能基本可以滿足普通企業(yè)用戶的要求。作為當(dāng)前使用率高的一種服務(wù) 器，當(dāng)前主要的應(yīng)用場景包括企業(yè)官網(wǎng)、多媒體大流量app、虛擬桌面基礎(chǔ)架構(gòu)（VDI） 等。

5）刀片式服務(wù)器：是一種低成本服務(wù)器平臺，專門為特殊應(yīng)用行業(yè)和高密度計算機 環(huán)境而設(shè)計。結(jié)構(gòu)上較機架式服務(wù)器更緊湊，像刀片一樣薄，且可根據(jù)需要選擇是否 插入整機柜中，當(dāng)前主要的應(yīng)用場景包括集群服務(wù)、數(shù)據(jù)模擬、數(shù)字圖像設(shè)計、空氣 動力學(xué)建模等。

整體來看，當(dāng)前全球服務(wù)器需求旺盛，但各類型服務(wù)器出貨量呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。根據(jù) IDC統(tǒng)計，近年來受互聯(lián)網(wǎng)廠商大規(guī)模擴建數(shù)據(jù)中心影響，全球服務(wù)器需求持續(xù)旺盛， 2017/2018年全球服務(wù)器出貨量分別為1018/1179萬臺，同比增速分別位6.6%/15.8%, 呈現(xiàn)蓬勃擴張趨勢。相較而言，中國作為新興市場，服務(wù)器擴張動能更是全球， 兩間年的服務(wù)器出貨量分別為262/330萬臺，同比增速分別為10.8%/26.1%。就細(xì)分的 產(chǎn)品形態(tài)來看，各類服務(wù)器的出貨量增速分化嚴(yán)重。IDC數(shù)據(jù)顯示2018年全球X86服務(wù) 器中塔式服務(wù)器（-6.6%）和 刀片式服務(wù)器（-12.4%）出貨量均出現(xiàn)不同程度的萎縮， 而整機柜服務(wù)器（20.0%）和機架式服務(wù)器（10.1%）的出貨量維持穩(wěn)健增長，多節(jié)點服務(wù)器出貨量則實現(xiàn)了79.7%的同比高增長。我們認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的持續(xù)崛起， 機架式服務(wù)器正在快速滲透，其特定的U高度標(biāo)準(zhǔn)具有極強的可擴展性，因此受到互 聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的普遍青睞。與此同時，塔式和刀片式服務(wù)器的地位正在逐步邊緣化，盡管 兩類服務(wù)器也在自身應(yīng)用場景中不斷迭代演進，但仍難掩下滑趨勢，目前在X86架構(gòu) 產(chǎn)品中，機架式服務(wù)器已經(jīng)穩(wěn)居主流。此外，多節(jié)點服務(wù)器和整機柜服務(wù)器也在不斷 擴張，尤其是多節(jié)點服務(wù)器集機架服務(wù)器和刀片服務(wù)器之所長，憑借更加靈活的架構(gòu)， 正在快速拓寬市場空間。

2.2 何謂拐點：產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)高度周期性，上下游驗證拐點已至

產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，服務(wù)器主要元件包括處理器（包括CPU、GPU）、內(nèi)存、硬盤等，上 游廠商主要為電子元件廠商，如芯片廠商、存儲廠商，下游客戶則包括數(shù)據(jù)中心、政 府、企業(yè)等。我們首先分析下游需求的周期性以尋找需求拐點信號，此后再以上游核 心元器件的出貨量作為信號驗證。

2.2.1下游互聯(lián)網(wǎng)巨頭FAMGA需求拐點已經(jīng)浮現(xiàn)

下游互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支已成全球服務(wù)器行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。本輪服務(wù)器需求 周期中，以FAMGA為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭競相開拓云計算(包括公有/私有/混合云)部署， 持續(xù)加大資本開支以規(guī)模化擴建數(shù)據(jù)中心，服務(wù)器上架數(shù)量隨之大增。從數(shù)據(jù)上來看， 全球服務(wù)器出貨量受到北美互聯(lián)網(wǎng)五巨頭FAMGA（Facebook、亞馬遜、微軟、谷歌、 蘋果）Capex表現(xiàn)的直接驅(qū)動，兩者同比增速略有時滯，但走勢仍高度擬合。

回顧本輪周期，2017Q1-2018Q2全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭開啟激進的規(guī)模化擴張階段，五家的 合計Capex快速攀升；但是2018Q3-2019Q1期間受宏觀經(jīng)濟失速、IDC機房庫存囤積等 因素影響，資本支出明顯放緩；2019Q1則進入低谷，五家的合計Capex合計為161.2億 元，同比下降18.6%，環(huán)比下降25.2%；2019Q2伴隨IDC庫存逐漸消化疊加下游客戶需 求預(yù)期回升，部分公司資本支出率先復(fù)蘇，整體Capex增速收窄至-3.6%。產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗來 看，下游Capex傳導(dǎo)至服務(wù)器出貨量需1-2個季度，因此2018Q2/Q3仍是服務(wù)器出貨量 增速的相對高點，而2019Q2服務(wù)器增速下行3.4個百分點至-8.5%，依舊處于谷底位置。

當(dāng)前FAMGA的Capex增速在2019Q3進一步上揚，而全球服務(wù)器出貨量增速亦隨之收窄 至-3.0%，判斷全球服務(wù)器出貨量拐點已經(jīng)浮現(xiàn)。近期北美五大互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼披露 三季報，F(xiàn)AMGA五家合計Capex達(dá)到198.1億美元，同比增長11.3%，環(huán)比增長7.4%，其 中龍頭亞馬遜更是由-10.4%大幅反彈至34.0%，顯示下游需求拐點跡象明顯。而從12 月上旬IDC披露的全球服務(wù)器數(shù)據(jù)來看，全球服務(wù)器出貨量達(dá)到307萬臺，同比增速企 穩(wěn)收窄至-3.0%，顯示需求向好趨勢已經(jīng)逐步在服務(wù)器銷售上得以體現(xiàn)，拐點已經(jīng)基 本浮現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗來看，服務(wù)器出貨量較FAMGA的資本開支數(shù)據(jù)有1-2個季度的時滯， 判斷2019Q4服務(wù)器將進一步放量，行業(yè)景氣度全面上行。

此外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的另外兩方面動態(tài)也從側(cè)面佐證我們的判斷：1）從互聯(lián)網(wǎng)巨頭的 指引和發(fā)布會措辭來看，云計算確實是其資本開支的主要投向。亞馬遜在三季度季報 中明確指出絕大部分現(xiàn)金資本開支投向了AWS；而微軟在季報說明會上表示，資本開 支主要是為了滿足Azure增長需求，大部分資本開支投向了服務(wù)器設(shè)備，F(xiàn)acebook和 谷歌也傳遞了類似信號。2）公有云市場依舊是巨頭關(guān)注焦點，云業(yè)務(wù)部門營收持續(xù)飆升。當(dāng)前公有云市場依然高景氣，巨頭的云業(yè)務(wù)仍在飛速發(fā)展。三季度來看，以可 以單獨統(tǒng)計的亞馬遜AWS和微軟Azure兩個云業(yè)務(wù)部門來看，兩者營收分別同比增長 37.9%和25.6%，絕對增速已經(jīng)處于較高位置，顯示公有云（Iaas）大發(fā)展的格局下， 云業(yè)務(wù)部門仍是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)略重點。

值得注意的是，對于國內(nèi)市場而言，本土互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT的Capex也是重要變量，當(dāng)前 出呈現(xiàn)降幅企穩(wěn)趨勢。本輪國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開支增速的回調(diào)開始于2018Q3，隨后 資本開支增速持續(xù)放緩，2019Q2已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)。但目前國內(nèi)主要云巨頭資本開支尚未 已有向好趨勢，但明確拐點尚需觀察。BAT（阿里巴巴、騰訊、百度）2019Q3的Capex 合計為170億美元，同比依舊下滑14%，但環(huán)比已經(jīng)大幅改善47%。我們認(rèn)為國內(nèi)互聯(lián) 網(wǎng)龍頭企業(yè)資本開支增速依舊處于低位，但已經(jīng)初步顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象，且國內(nèi)尚處于云 計算發(fā)展初期，長期增長潛力較大。綜合來看，目前北美五巨頭FAMGA的Capex已經(jīng)率 先回暖，BAT的Capex降幅企穩(wěn)，同樣有望重回高增長軌道，服務(wù)器行業(yè)景氣拐點信號 清晰。

2.2.2上游芯片+內(nèi)存供給拐點予以驗證

上游供給端方面，不同類型服務(wù)器的成本構(gòu)成有區(qū)別，但芯片及存儲二者均為主要成 本項。1）芯片：芯片指集成電路（IC），分為模擬集成電路和數(shù)字集成電路，處理器 是芯片的一種。處理器一般包括運算、緩存、控制等部件，是計算機的核心部件，用 于處理信息、運行程序，類型包括CPU、GPU等。芯片成本占比主要視服務(wù)器性能而定， 根據(jù)IDC在2018年關(guān)于服務(wù)器成本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，芯片成本在基礎(chǔ)型服務(wù)器中總成本比重 超過30%，而在高性能服務(wù)器中占比超過60%。2）存儲：存儲器指內(nèi)存（Memory），用 于暫時存放系統(tǒng)運行時產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。按工作原理可以分為只讀存儲器（ROM）和隨機 存儲器（RAM），一般指隨機存儲器（RAM）。RAM又可進一步分為動態(tài)隨機存儲器（DRAM）和靜態(tài)隨機存儲器（SRAM）。動態(tài)隨機存儲器（DRAM）運用的是電容原理，容量較大， 集成度高且功耗低，因此廣泛用于PC、服務(wù)器、移動設(shè)備的內(nèi)存中。

我們選取以上兩者相關(guān)指標(biāo)來尋找上游驗證信號：芯片方面，選取Intel DCG業(yè)務(wù) （Data Center Group，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)）收入及出貨量作為指標(biāo)。Intel為服務(wù)器CPU 市場龍頭，其服務(wù)器芯片產(chǎn)品X86架構(gòu)CPU正是服務(wù)器中的核心部件，UBS數(shù)據(jù)顯示 2011-2018年間Intel產(chǎn)品在服務(wù)器芯片市場市占率均超過九成，是目前服務(wù)器芯片行 業(yè)的絕對龍頭，其DCG業(yè)務(wù)可以很好地反映服務(wù)器CPU需求。內(nèi)存方面，選取全球DRAM （動態(tài)隨機存儲器）收入及出貨量作為指標(biāo)。DRAM是當(dāng)前應(yīng)用最為廣泛的內(nèi)存器件， 存在于各類主流PC、服務(wù)器、移動設(shè)備中，其收入及出貨量對全球服務(wù)器需求同樣具 有指引作用。基于Intel財報和IDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們可以得到以上兩項核心原材料的收 入增速，而為了防止價格波動帶來的擾動，我們基于中關(guān)村價格指數(shù)對其進行調(diào)整， 得出原材料出貨量增速的推測值進行分析。

從芯片的角度來看，Intel數(shù)據(jù)芯片出貨量增速在2019Q3出現(xiàn)向上拐點；而從內(nèi)存角 度來看，DRAM出貨量也在2019Q3明顯企穩(wěn)。就產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗而言，服務(wù)器銷售數(shù)據(jù)一般領(lǐng) 先上游核心器件1-2個季度，即此次2019Q3服務(wù)器數(shù)據(jù)出貨量已經(jīng)超預(yù)期表現(xiàn)，與 Intel芯片、DRAM內(nèi)存的出貨量基本同步向上，反應(yīng)下游廠商近期的采購行為較為激進，預(yù)計后續(xù)Intel芯片與DRAM內(nèi)存將顯著放量，進一步映射服務(wù)器的拐點趨勢。綜 合來看，上游核心原材料供給增速對下游資本開支增速亦有驗證，服務(wù)器上下游同步 體現(xiàn)拐點邏輯。

3、拐點之后，多重催化因素打開向上空間

我們認(rèn)為，在短期拐點邏輯以外，中長期服務(wù)器行業(yè)還將在多個方面迎來爆發(fā)機會， 催化因素包括以下幾方面：

3.1 5G規(guī)模建設(shè)帶動運營商服務(wù)器采購需求

4G建設(shè)期運營商資本開支上行帶動國內(nèi)服務(wù)器需求拐點顯現(xiàn)，這一邏輯在5G時期將 大概率重新兌現(xiàn)。

不同于前一次網(wǎng)絡(luò)切換，5G較4G的性能提升遠(yuǎn)超10倍，將呈現(xiàn)質(zhì)的飛躍，因此運營商 面臨的流量壓力也將呈幾何級攀升。

在此情況下，運營商持續(xù)追加對于數(shù)據(jù)中心與服務(wù)器的投資為確定性事件。事實上， 近兩年運營商已經(jīng)提前布局以應(yīng)對5G時代。從運營商公告可知，在僅考慮總部服務(wù)器 集中采購項目的情況下，2018年三大運營商合計采購規(guī)模已經(jīng)接近200億元，其中中國移動的服務(wù)器采購金額大幅，中國聯(lián)通和中國電信相對落后，但絕對數(shù)額也處 于高位。預(yù)計隨著5G規(guī)模化建設(shè)的提速，2019/2020年將是三大運營商進一步加碼服 務(wù)器采購的窗口期，由此帶動巨大的需求擴張。

3.2 國內(nèi)一二線互聯(lián)網(wǎng)龍頭加碼云競爭，服務(wù)器首當(dāng)其沖

事實上， 5G落地將對云計算產(chǎn)業(yè)鏈和服務(wù)器環(huán)節(jié)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，運營商的加碼采購僅 僅是個開始，基于5G的智聯(lián)網(wǎng)（AIoT）生態(tài)才是真正意義上的變革。新的社會形態(tài)下 4K/8K高清（云）視頻、AR/VR、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛將成為個人的日常應(yīng)用場 景，而云視頻會議、工業(yè)機器人、IT全面云化也將成為眾多企業(yè)的基礎(chǔ)選項，諸多創(chuàng) 新場景帶來的海量數(shù)據(jù)計算、存儲需求將孕育龐大的云服務(wù)市場，判斷一二線互聯(lián)網(wǎng) 龍頭公司將全面入局云計算競爭。

正如前文所述，國內(nèi)

云計算（公有云）市場發(fā)展相對滯后，發(fā)展空間巨大，BAT的資 本開支增速因此顯著高于FAMGA等海外巨頭， 2016-2018年阿里巴巴、騰訊、百度的CAGR 分別達(dá)到70.3%、70.7%、46.7%，旗下阿里云、騰訊云、百度云均在快速發(fā)展軌道。 此外，當(dāng)前國內(nèi)市場來看，除了第一梯隊的BAT和華為，二線互聯(lián)網(wǎng)巨頭也正在積極 部署云計算，京東云、美團云、金山云、滴滴云陸續(xù)開放商用，加入云競爭。值得注 意的是，目前二線互聯(lián)網(wǎng)龍頭的營收增速整體高于BAT水平，以京東、美團、拼多多 為例，三者在2019年上半年的營收增速分別為22.0%、58.7%、189.1%，而2018年資本 開支增速更是分別達(dá)到79.2%、190.9%、185.7%，顯示二線互聯(lián)網(wǎng)龍頭強烈的追趕意 愿，預(yù)計數(shù)據(jù)中心擴建仍是其資本開支的主要投向，服務(wù)器采購需求也有望大幅攀升。

3.3 技術(shù)迭代與創(chuàng)新拉動服務(wù)器需求

1）Intel第十代CPU刺激服務(wù)器迭代：當(dāng)前經(jīng)典摩爾定律正在逼近物理極限，芯片性 能翻倍周期已經(jīng)從原來18個月延遲至當(dāng)前的30甚至36個月。拋開最新的7nm制程不論， 單就10nm制程來看，芯片制造難度也遠(yuǎn)超龍頭Intel的想象。2019年8月，Intel在多 次跳票之后最終推出PC端的10nm芯片，并計劃在2020年推出服務(wù)器10nm芯片，標(biāo)志著技術(shù)升級間隔已經(jīng)長達(dá)4年。

本次英特爾首發(fā)的10nm工藝第十代酷睿移動處理器一共有11款，都屬于低功耗產(chǎn)品， 并分為U和Y兩個不同的系列。需要注意的是，10nm工藝的產(chǎn)品研發(fā)代號為Ice Lake， 其CPU架構(gòu)采用了最新的Sunny Cove。具體來看，低功耗U系列有6款，超低功耗Y系列 有5款。包括3款酷睿i7系列，5款酷睿i5系列和3款酷睿i3系列，基本覆蓋了從高端到 入門級的所有型號。就參數(shù)來看，10nm工藝的晶體管密度提升到了接近1MTr/mm ，也 就是1mm中包含了100萬個晶體管，更高的晶體管密度有助于生產(chǎn)更小的芯片，可以幫 助廠商進一步降低成本。除了在主頻、核心數(shù)等性能指標(biāo)上完成近年來大的一次升 級，Intel還在新工藝中改善了晶體管形態(tài)，在Fin形態(tài)、晶體管高度、金屬材料應(yīng)用 上都進行了很多改進，還首次使用了金屬銅和釕，提高了電流并降低了寄生電容，同 時改善了發(fā)熱情況。

綜合來看，Intel服務(wù)器芯片在14nm節(jié)點上已經(jīng)停留超過四年（2015年至今），考慮到 新的PC端芯片已經(jīng)展現(xiàn)較高的性能升級，預(yù)計2020年的10nm服務(wù)器芯片將極大激發(fā) 服務(wù)器下游廠商的采購熱情，此前積累了四年的迭代升級需求有望集中釋放。

2）邊緣計算協(xié)同發(fā)展拉動協(xié)同服務(wù)器需求。過去十年間云計算行業(yè)快速發(fā)展，其集 中式數(shù)據(jù)處理架構(gòu)一直受到市場認(rèn)可，但5G時代隨著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的深入和IoT技術(shù)的 普及，包括攝像頭、傳感器等越來越多的設(shè)備接入云端，而實時處理海量設(shè)備數(shù)據(jù)對 于以云為中心的模式也將構(gòu)成一定壓力。在此情況下，邊緣計算恰好可以對云服務(wù)起 到補充作用，一定程度上優(yōu)化了集中式云計算中心部署帶來的成本壓力、單點可用性 等問題。簡而言之，邊緣云計算服務(wù)就是將傳統(tǒng)云計算與邊緣計算相結(jié)合，形成“云 -邊-端”協(xié)同的計算架構(gòu)。我們認(rèn)為，5G時代海量的計算、存儲請求將推動邊緣計算 迅速普及，形成云計算產(chǎn)業(yè)鏈的重要分叉。根據(jù)IHS Markit的預(yù)測，到2025年全球聯(lián) 網(wǎng)設(shè)備數(shù)將達(dá)到754億臺，相當(dāng)于人均8臺。在物聯(lián)網(wǎng)/智聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)快速增長的同時， 計算和存儲請求也必將快速增長。我們判斷邊緣數(shù)據(jù)中心的數(shù)量將是云數(shù)據(jù)中心數(shù) 量的數(shù)十倍甚至上百倍，即使前者規(guī)模可能不及后者百分之一，但由于數(shù)量巨大對服 務(wù)器出貨量的帶動作用也值得引起重視。

3）AI對算力剔除嚴(yán)苛需求，AI服務(wù)器有望爆發(fā)。AI中對數(shù)據(jù)的算法訓(xùn)練、IoT產(chǎn)生的 海量異構(gòu)數(shù)據(jù)、大數(shù)據(jù)分析中對實時數(shù)據(jù)的流式計算，均對高性能服務(wù)器都有極強需 求。尤其在AI方面，主流神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的參數(shù)數(shù)量和浮點運算（FLOPs）次數(shù)近年來 持續(xù)飆升，與此相對應(yīng)，AI訓(xùn)練任務(wù)中使用的算力也在呈指數(shù)級增長,OpenAI數(shù)據(jù)顯 示2012-2018年，基于AI訓(xùn)練任務(wù)的算力需求增長超過300,000倍，即增長速度為3.5 個月翻一倍，遠(yuǎn)高于當(dāng)前正在失效的摩爾定律（由每18個月翻將至每30-36個月翻倍）。 判斷隨著AI算法模型的精準(zhǔn)度不斷提升，其對高端AI服務(wù)器的需求將與日俱增。

4、投資建議

4.1中美品牌+ODM分割全球市場，國產(chǎn)替代仍是趨勢

中美廠商正在主導(dǎo)全球服務(wù)器市場，而ODM廠商的崛起不容忽視。2018/2019年全球服 務(wù)器市場的營收/出貨量市場份額數(shù)據(jù)顯示中美兩國品牌廠商基本分割了全球服務(wù)器 市場的主要部分。第一梯隊來看，戴爾和惠普/新華三始終位列前二，市場份額均基 本保持在15%以上，占據(jù)較大優(yōu)勢。事實上，2017年之前惠普一直為全球服務(wù)器的龍 頭，市場規(guī)模穩(wěn)居第一，但2017年后戴爾服務(wù)器的收入規(guī)模顯著提升，一舉完成對惠 普的超越。第二梯隊來看，近年來快速崛起浪潮信息在2019Q3已經(jīng)取得營收市場份額 9%，出貨量市場份額10.3%的成績，目前穩(wěn)居第三位，其創(chuàng)新的JDM交付模式已經(jīng)業(yè)界 標(biāo)桿。而其他廠商如聯(lián)想、思科、華為等也在第二梯隊占據(jù)一席之地，市場份額基本 保持在5%水平。此外，在品牌廠商以外，ODM（白盒廠商）的快速擴張也值得關(guān)注。 受益中下游互聯(lián)網(wǎng)公司采購方式的轉(zhuǎn)變，2017Q2起ODM直銷模式迅速崛起，2019年市 場份額已經(jīng)穩(wěn)定在20%以上，對品牌廠商構(gòu)成較大侵蝕。

國產(chǎn)替代仍是國內(nèi)主線，中國本土服務(wù)器品牌份額持續(xù)提升。國內(nèi)服務(wù)器市場來看， 國產(chǎn)品牌主導(dǎo)趨勢正在逐漸明朗。國內(nèi)參與服務(wù)器競爭的企業(yè)主要有浪潮信息、華為、 戴爾等。IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年中國X86服務(wù)器市場中，僅有戴爾（17.3%）一家海外 廠商進入前五，其他四家分別為：浪潮（24.5%）、華為（17.9%）、新華三（10.3%） 和聯(lián)想（9.2%），而曙光也緊隨其后處于第六位置。經(jīng)過多年積累，本土品牌廠商較 海外廠商已無明顯技術(shù)劣勢，而更高的交付效率以及更低的成本為其帶來了明顯的 競爭優(yōu)勢 。當(dāng)前本土品牌廠商的市場份額持續(xù)攀升，這一趨勢在在技術(shù)更成熟的X86 服務(wù)器市場上尤其明顯，而ODM直銷市場的份額仍處于較低位置。

4.2投資邏輯與標(biāo)的推薦

我們認(rèn)為，5G落地帶動新一輪數(shù)據(jù)浪潮來襲，云計算作為當(dāng)前最主流的算力解決方案 將在5G時代迎來大發(fā)展，而服務(wù)器作為產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)必將率先受益。

2019年來看，服務(wù)器下游需求端拐點信號已經(jīng)明確，北美五大互聯(lián)網(wǎng)巨頭FAMGA （Facebook、蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜）在2019Q3的Capex增速正在持續(xù)改善，疊 加國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）的Capex也同步顯露企穩(wěn)跡象，判斷 產(chǎn)業(yè)鏈下游的庫存囤積問題基本解決，服務(wù)器采購需求正在持續(xù)向好。另一方面，上 游供給端的核心元器件出貨量亦可對拐點信號予以驗證， Intel的DCG業(yè)務(wù)芯片和Dram 內(nèi)存的出貨量同樣顯示好轉(zhuǎn)趨勢，交叉驗證可進一步凸顯拐點確定性。此外，5G時代 運營商的采購行為、國內(nèi)一二線互聯(lián)網(wǎng)龍頭對于云競爭的加碼、以及包括芯片迭代和 邊緣計算協(xié)同在內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新也將在不同程度上拉動服務(wù)器需求，打開拐點之后的 向上空間。

當(dāng)前競爭格局來看，國內(nèi)龍頭服務(wù)器廠商已經(jīng)在全球競爭中占據(jù)優(yōu)勢，同時國內(nèi)市場 的國產(chǎn)替代有望催生更大發(fā)展機遇，推薦標(biāo)的如下：

1）國內(nèi)服務(wù)器龍頭浪潮信息（000977.SZ）:2018年公司服務(wù)器銷售額、出貨量、市 占率三項指標(biāo)均位列國內(nèi)第一（IDC＆Gartner數(shù)據(jù)），同時在2019年全球服務(wù)器市場 增速放緩的背景下，公司憑借獨創(chuàng)的JDM模式提高客戶粘性，成為唯一一家在2019Q2、 Q3市占率持續(xù)增長的頭部服務(wù)器廠商，判斷2019Q4需求環(huán)境邊際改善將進一步強化 公司擴張趨勢。

2）高端服務(wù)器龍頭中科曙光（603019.SH）：自列入實體清單以來，公司供應(yīng)鏈在短 期內(nèi)受到一定沖擊，但2019Q3以來公司積極尋找供應(yīng)商替代方案，已經(jīng)完成基本應(yīng)對， 影響正在邊際弱化。在信息安全和自主可控大背景下，公司有望憑借高端服務(wù)器市場 的龍頭地位和旗下國產(chǎn)CPU核心海光信息，實現(xiàn)份額進一步擴張。

網(wǎng)站名稱：服務(wù)器行業(yè)專題報告：云計算拐點已至，布局服務(wù)器正當(dāng)時
新聞來源：http://m.newbst.com/news17/100167.html

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